皇田(9951 TT)：中國車市復甦，天窗窗簾滲透率增加 | 全台ATM分佈網

全景式天窗滲透率增加讓產品組合優化，預期改善毛利率：皇田產品中，以天窗單價與毛利率最高，從下表近幾年產品組合圖中可以看出，因天窗為選配產品，在2018-2019年 ...

永豐觀點：皇田受惠中國汽車市場經三年低檔後復甦，以日系SUV銷量成長帶動皇田營收，再加上天窗滲透率預估從30%增加至33%，股價處於12倍本益比，為歷史低檔。

營運現況與分析：

皇田為利基型汽車窗簾供應商，皇田2019整年營收58.2億，96%為汽車窗簾，當中又以天窗佔營收近50%，其次為遮物廉與手動側窗簾。3Q20銷售地區以中國佔營收52%，其次為北美(22%)與歐洲(17%)。

中國明年SUV預估YoY成長達13.4%，皇田將受惠於日系與美系車商增長：3Q20 前五大終端車廠銷售金額百分比統計：VW：23%；Honda：17%；GM：16.9%；Ford：9.5%；Toyota：6.8%，美、歐、日系車廠皆為公司客戶，不過皇田主要承做福斯汽車在歐洲與美國的側窗業務，在最大營收地區中國的天窗業務主要客戶為日系與美系SUV車廠。

依上表能看出中國SUV銷量於9月復甦且超越轎車，從市佔率來看，2017年以來，日系與德系SUV漸受消費者青睞，且成長快速，以每年13.3%的年複合成長率在成長，從下表中可以看出，日系SUV因單價較德系低，性價比高，前10暢銷車型排行榜上就有一半是日系SUV，且都為皇田客戶，且預估日系SUV將成為皇田今年與明年營收主要推升的主因。

另外，2018年爆發中美貿易戰，美系車牌受到中國消費者抵制購買，因此從上表發現美系車牌SUV市佔在2018年開始市佔率降至10%，但隨著中美貿易戰影響漸緩，從美系車牌市佔率來看，在2020年有恢復的趨勢，且排名第一美系SUV為上汽通用，仍為皇田客戶，在美系SUV銷售量增加的狀況下也能為皇田帶來動能。

全景式天窗滲透率增加讓產品組合優化，預期改善毛利率：皇田產品中，以天窗單價與毛利率最高，從下表近幾年產品組合圖中可以看出，因天窗為選配產品，在2018-201...